Kimi刚刚融完一轮20亿美元，紧接着又来了一轮。AI赛道的资本热度，正在刷新纪录。
6月8日，据彭博社等多家媒体报道，国内大模型独角兽月之暗面正在寻求新一轮融资，拟筹集至多20亿美元，投后估值将达到300亿美元（约合人民币2035亿元）。就在不到一个月前，这家公司刚刚完成由美团龙珠领投的20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。
这意味着，月之暗面正以每月一融的节奏疯狂吸金。
回顾过去不到半年的融资历程，月之暗面的估值曲线几乎是一条陡峭的垂直线：
2025年12月：完成5亿美元C轮融资，投后估值43亿美元，IDG领投，阿里、腾讯等老股东追投；
2026年1月至2月：一个月内连续完成5亿美元、7亿美元、7亿美元三轮融资，估值迅速飙升至约180亿美元；
2026年5月：完成年内第5轮融资，规模20亿美元，投后估值突破200亿美元；
成立仅三年，月之暗面累计融资已达67亿美元（约合人民币454亿元），创下国内大模型赛道连续融资最多纪录。
支撑这一估值飙升的，是其商业化进程的显著加速。据华峰资本披露，得益于K2.5模型与Kimi Claw智能体产品的带动，月之暗面年度经常性收入（ARR）在4月已突破2亿美元，较3月初刚突破1亿美元的成绩实现两个月翻倍。全球支付平台Stripe数据显示，自今年1月底以来，Kimi近20天收入已超2025年全年总和；1月个人订阅订单环比激增超8000%，2月再增120%，已跻身Stripe全球榜单前十。
然而，光鲜的融资和收入数据背后，是月之暗面不容忽视的用户基本面困境。
2025年初DeepSeek的冲击，迫使月之暗面主动终止了每年花费超7亿元的“烧钱买量”策略。QuestMobile数据显示，Kimi App月活跃用户数从2025年第一季度的2165.3万下滑至第四季度的902.7万，近乎腰斩。同期，豆包月活已突破1.7亿，DeepSeek亦已破亿，差距迅速拉大。
有分析指出，Kimi当前约150倍ARR的估值倍数，本质上更多是“叙事定价”而非扎实的“投资逻辑”。公司尚未实现盈利，研发支出仍是营收的数倍。更令人担忧的是，付费用户转化虽在加速，但免费用户池持续萎缩——漏斗上窄下窄，如何支撑300亿美元的长期增长预期，是月之暗面必须回答的问题。
月之暗面已然成为三家巨头共同押注的唯一标的。其股东名单中，美团龙珠、阿里巴巴、腾讯——这三家中国互联网资本巨头罕见地同时现身。腾讯和阿里早在2025年12月就已跟投加码，美团龙珠更是从2024年起持续领投。
而在整个“AI六小龙”的竞争中，月之暗面的估值虽已超越港股上市的MiniMax（市值约200亿美元），但仍落后于智谱的约750亿美元估值，以及DeepSeek在首轮融资中寻求的高达590亿美元估值。
这轮AI资本军备竞赛远未结束。阶跃星辰正在冲刺港股IPO，估值最高达120亿美元；智谱和MiniMax双双启动回A进程；DeepSeek首轮外部融资估值可能高达450亿至590亿美元。
市场消息显示，月之暗面今年3月已与中金公司、高盛就港股IPO事宜展开接触。尽管创始人杨植麟曾在内部信中表示“账上现金超100亿元，短期不着急上市”，但业内普遍认为，融资与IPO同步推进，意味着月之暗面的资本动作已不再只是单纯补充资金，更是在为下一阶段的市场化扩张和抢先登陆港股做准备。
另一重压力来自时间窗口。业内普遍判断，2026年底至2027年初是AI公司最好的上市窗口期——市场对AI的估值热情尚未消退，一级市场弹药充足。一旦资本市场对AI赛道估值逻辑发生根本转变，融资难度和估值溢价都将面临压力。
资本跑步入场的故事还在继续。但这场盛宴能否持续，最终取决于月之暗面能否将Kimi的超高增长倍数，兑现为真实的盈利能力和可持续的用户生态。300亿美元的体量，容不下一个还在烧钱的叙事。
