营收32亿、亏了64亿——马斯克的AI烧钱速度，再次刷新了科技行业的认知边界。
当地时间5月20日，SpaceX正式向美国SEC递交了IPO招股书S-1文件，计划以代码“SPCX”登陆纳斯达克，目标估值在1.75万亿至2万亿美元之间，募资规模最高可达750亿至800亿美元。这是人类历史上规模最大的IPO之一，而招股书中最为扎眼的数字，来自马斯克旗下AI企业xAI的真实财务状况。
这是xAI首次对外公开完整的财务家底。
招股书显示，2025年，xAI实现营收约32亿美元，但营业亏损高达64亿美元——亏损幅度是营收的两倍。相较2024年15.6亿美元的亏损，xAI的资金消耗速度翻了超过三倍。2024年，xAI的营收为26.2亿美元，亏损15.6亿美元，营收与亏损倒挂的问题从那时就已埋下伏笔。
这一势头在2026年一季度仍在加速。当季，“SpaceXAI”业务板块营收仅8.18亿美元，但营业亏损高达24.69亿美元。调整后EBITDA亏损6.09亿美元，意味着即便剔除折旧摊销和利息等影响，现金流层面依然在大幅失血。
研发投入的规模更是惊人。2025年全年，AI相关的资本支出达到约127亿美元，已超过SpaceX传统火箭和卫星业务资本支出的总和。到2026年一季度，仅一个季度就烧掉了77亿美元资本支出，年化运行率高达308亿美元，同比翻了一番以上。
PitchBook的高级研究分析师Harrison Rolfes给出了一个精准的判断：“如果把xAI和一家传统SaaS公司比较，这份财务数据看起来简直是‘不计后果’。”但他同时点出了马斯克真正的赌注——“‘疯狂’不在于花钱本身，而在于赌当其他公司将GPU集群部署完毕时，xAI已经将目标移到了自主物理智能体上。如果这个赌注押中了，每月超过10亿美元的烧钱速度将被视为一次‘捡漏’；如果赌输了，我们将见证史上最大规模的创投泡沫破裂。”
在这种持续的AI烧钱风暴下，是什么在支撑SpaceX的现金流？
答案是Starlink。2025年，Starlink贡献了约114亿美元收入，板块经营利润约44亿美元。到了2026年一季度，连接业务（以Starlink为主）营收32.6亿美元，占总营收的69%，营业利润达11.9亿美元。Starlink已在全球164个国家和地区拥有约1030万订户，运营约9600颗低轨卫星——这是SpaceX当下唯一的、真正的“现金奶牛”。
相比之下，传统的火箭发射与太空运输业务一季度营收仅6.19亿美元，却亏损了6.62亿美元。而AI业务一个季度的亏损就是24.69亿美元，几乎是Starlink一个季度盈利的两倍多。2025年全年，Starlink约44亿美元的营业利润几乎全被AI业务的约64亿美元亏损吞噬，还留下了一个不小的窟窿。
这也印证了部分分析师此前的担忧：Starlink的利润最终可能不得不长期“输血”给这个高风险、高回报的AI项目。
巨额投入带来了多少实际用户？答案并不乐观。
招股书披露，截至2026年3月，Grok的月活跃用户为1.17亿。听起来数字不小，但放在X平台5.5亿的总月活用户中对比，实际使用AI功能的比例只有五分之一多一点。更深层的问题是付费转化率。在1.17亿月活中，付费订阅SuperGrok高级模型的用户仅为190万；另有约440万X平台付费用户也能访问部分Grok功能。考虑到Grok订阅是X Premium会员的核心卖点之一，这个转化率与其庞大的用户基数形成了鲜明反差。
但马斯克显然不会因为短期数据放缓脚步。招股书明确提出，Grok的下一代模型将扩展到“数万亿参数”，并且要将AI计算基础设施大幅扩充——以更低的成本、更高的速度训练和迭代前沿模型。换句话说，烧钱不会停，只会烧得更快、更猛。
或许是地面的算力成本实在太高，或许是为了给华尔街讲一个更大的故事，招股书中出现了最富有马斯克色彩的一幕：轨道数据中心。
SpaceX给出了明确的时间表，计划最早在2028年开始部署轨道AI计算卫星。这些卫星由太阳能供电，利用太空的低温环境进行自然冷却，无需地面数据中心昂贵的电费和散热系统。SpaceX已向美国FCC申请授权发射运营多达100万颗太阳能卫星，作为低轨AI计算基础设施。不过，公司也坦率承认，该业务仍处在极其早期的阶段，技术复杂度极高，未来未必能实现商业化。
这可以说是一个最典型的“马斯克式时间表”：时间明确、愿景宏大、风险极高。一位分析师将它称为“一张写进SEC审计历史中的远期支票”——它向投资者承诺，未来AI的训练和推理可以在太空中完成，成本远低于地面，从而缓解市场对巨额资本开支的担忧。
如今，这场赌局将随着SpaceX的IPO被推到全球公开市场的聚光灯下。
一方面，SpaceX的招股书向投资者展示了一套极具侵略性的“航天+卫星+AI算力”一体化故事。Starlink源源不断的现金流为AI烧钱提供了“弹药”；而AI能力的增强又反过来可能催生出太空数据中心这类新业务。这是马斯克试图说服华尔街的逻辑：每一块钱的亏损，都是为了未来更大的市场。
另一方面，包括Anthropic在内的竞争对手已在AI商业化上展现出实实在在的进展。据报道，Anthropic预计2026年第二季度营收将增长130%，达到109亿美元，并实现首次营业利润——相比之下，xAI2025年全年营收仅32亿美元。更重要的是，Anthropic同时也是xAI的客户，协议每月支付12.5亿美元算力费用至2029年5月，但双方均可以90天通知终止协议。这为xAI的算力资产提供了一个商业化的“现实支点”，但支点的稳固性终究取决于双方竞合关系的微妙平衡。
此次IPO将测试公开市场对长期、资本密集型项目的胃口。市场对其高达1.75万亿至2万亿美元的估值——相当于2025年营收约187亿美元的百倍以上——提出了一个核心问题：投资者押注的究竟是Starlink的成熟业务，还是那个可能永远不会兑现的“太空算力梦”？当Starlink的利润几乎全部被AI“黑洞”吞噬，而轨道数据中心至少要等到2028年才有初步成果时，这份远期的想象力是否值得如此高的溢价？
答案，即将由全球资本市场的真金白银给出。
